海通国际Liang Song,郑宏达,杨林近期对航天宏图进行研究并发布了研究报告《半年报收入同比增长79%，长坡厚雪》，本报告对航天宏图给出增持评级，认为其目标价位为86.83元，当前股价为77.09元，预期上涨幅度为12.63%。

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航天宏图(688066)

2022年上半年，公司收入端同比增长79%。公司披露2022年半年度报告，2022年上半年，实现营业收入7.81亿元，同比增长79%；归母净利润854万元，同比增长52%。空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为0.46亿元，7.18亿元、0.17亿元。业绩高增长的主要原因是公司产品竞争力不断增强，全国营销网络日臻完善，分支机构订单快速增长，促使公司总体订单快速增长，最终实现营业收入和净利润的稳步增长。经营活动产生的现金流量净额-5.6亿元，主要系公司业务量增大，收入增幅较大，但本期采购增幅大于回款增幅。同时公司不断完善营销网络建设、持续增加研发投入金额和加强品牌宣传，导致本期费用增幅较大。整体来看，公司业绩保持高速增长，印证了行业高景气度以及公司总部-大区-省办-城市节点四级营销网络建设卓有成效。

持续投入研发，搭建了“一云”、“一球”、“一工具集”的产品序列，满足日益增长的遥感服务需求。上半年，公司研发费用1.27亿元，同比增长51%，公司拥有一支以硕博士为主的技术研发团队（含平台软件研发人员和事业部技术人员），共计2489人，占员工总人数80%，其中博士101人，覆盖先进信息技术及地球观测与导航领域的40余个细分学科，研发实力雄厚。公司面向实景三维中国建设市场需求，开展了大区域、规模化实景三维数据处理和产品制作相关核心技术研究并形成了系列化产品；面向特种领域及行业部委遥感大数据智能解译分析市场需求，公司开展了智能遥感解译自主训练相关核心技术的研究，研究成果集成到PIEEngine平台后，大大提升了云端自动识别解译的精度；面向北斗三号区域和全球短报文业务的大规模应用及产业化发展，公司研发了北斗三号格式化报文通信技术，可广泛应用于行业及特种用户使用需求。面向未来规模化星座仿真、自主规划、碎片监测、碰撞预警、态势推演等业务需求，公司也逐步启动了星座数字建模与在轨孪生、星上智能处理等关键技术调研和攻关，完成了PIESTK产品持续升级。

布局全产业链，卡位数据端，持续提升竞争壁垒。

SAR雷达星座：公司稳步推进分布式干涉雷达卫星星座进程，目前“航天宏图一号”卫星星座已基本完成国内频率协调工作，正在积极申报无线电频率许可、空间电台和地球站执照，完成了卫星分系统详细设计、接口签署、正样投产，大部分卫星平台单机设备已经交付，完成了地面及应用原型系统联试、星地接口定义与对接试验大纲，正在开展地面核心系统联试，卫星工程研制工作按计划顺利推进，预计今年末出厂。

自建无人机生产线：形成高频次、高灵动的区域级地图测绘、要素监测、线网巡查、支援保障等航空遥感数据采集能力；伴随公司全产业链布局逐步完善，将形成贯通产业链上中下游、实现空天地一体化、云边端实时协同的业务模式，具备为客户提供多维度、多种类、深层次服务的能力，并可逐步开拓B端、C端市场。我们认为公司积极布局上游数据端，天基卫星+无人机数据将助力公司挖掘行业需求，拓展BC端市场，竞争壁垒正在逐渐增厚

遥感应用服务从传统遥感已经逐渐转变为国家企业战略型需求，助力碳中和等新场景新需求。1.新能源和碳中和领域，公司已参与某省级林业碳汇项目，并积极联合中国科学院等科研院所、中国环境监测总站、卫星环境应用中心等单位申报十四五省部级重点研发计划。具体涉及碳排放监测、碳汇评估、一体化装备研制等。依托公司数值预报中心、HPC高性能计算机和PIE-Engine平台上的数据与处理算法，在气候变化预估、城市碳动态方向都有所突破。“长时序遥感信息城市时空认知和决策关键技术与应用”获得2022年地理信息科技进步一等奖。2.数字化交付领域，作为公司通过融合对地遥感和数字孪生技术，从宏观、中观、微观构建精细化实景三维模型，统筹数字化交付全生命周期管理，现已打造了面向厂房园区的数字化交付云平台，并已签署吉兰泰项目、宜昌油库项目、胜利油库和临河油田项目。未来随着企业数字化转型需求持续增加，数字化交付将成为普遍需求的技术服务，该应用也将为公司带来新的业务增长。

盈利预测和投资建议。我们认为卫星产业上游制造和发射成本正在快速下降，相关载荷研发技术持续提升，带来产业性价比较大的提升，持续推动商业化落地。遥感应用服务快速向多行业渗透，市场需求强劲。公司以PIE软件为核心，持续投入研发丰富产品矩阵；持续建设营销网络，提升渠道能力；持续拓展上游数据端，卡位数据这一关键环节，业绩处于快速增长期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为21.36/30.94/43.04亿元（未调整），归母净利润分别为2.92/4.22/5.93亿元（未调整），对应EPS分别为1.58（未调整）/2.28（-0.44%）/3.21（-0.31%）元。我们认为，与行业内可比公司进行比较（1）公司拥有平台级软件PIE和PIE-Map，基于此公司进行系统开发时有望提升代码复用率，维持较高的毛利率水平；（2）公司深耕遥感行业多年，在多行业拥有显著的算法优势，比如气象、海洋、水利，有望拓展至军工、应急等领域，持续提升竞争优势；（3）公司将AI不断引入下游遥感应用，发力云业务，有望持续提升客户粘性。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2022年动态PE55倍（未调整），对应目标价格为86.83元（-0.24%），维持“优于大市”评级。

风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郑宏达研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.92亿，根据现价换算的预测PE为48.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为91.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航天宏图（688066）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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