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在欧洲银行业动荡消退但风险犹存、通胀数据放缓却仍居高位的情况下，欧洲央行在5月的议息会议上究竟会作出何种抉择值得关注。相对于3月例会，欧洲央行在5月面临的变数依然不少。4月19日，欧洲央行执委会成员施纳贝尔表示，不确定性升高使得欧洲央行5月利率会议结果难以预测。她认为，由于银行业的动荡，形势变得更加复杂。更重要的是，需要审视所有数据，判断银行业的不确定性会否对贷款市场带来额外的影响。

施纳贝尔所言非虚。自2022年7月欧洲央行开启本轮紧缩周期以来，欧洲央行已经连续6次加息，累计加息幅度高达350个基点。伴随着欧元区利率快速攀升，欧洲央行在遏制通胀和平衡经济金融风险方面的挑战也越来越大。4月20日，接受《金融时报》记者采访的东兴证券海外宏观分析师康明怡表示，欧洲央行仍将在5月继续加息；至于本轮加息周期的暂停时点，欧洲央行可能会晚于美联储一个季度。

欧洲银行业风险放缓

相对于3月利率会议召开之时，欧洲银行业如今可谓是“风雨”已过。3月初，美国硅谷银行、瑞士信贷相继“爆雷”，揭开了一场欧美银行业“风暴”。但随后，欧美央行通过各种流动性操作和应急举措，短暂遏制了金融风险的进一步蔓延。然而，欧美银行业风险并非止步于此。首先，在欧洲央行激进加息之下，欧洲在短期内面临更高的融资成本，因为它们可能不得不支付更高的存款利率。尽管更高的利率扩大了贷方的净息差（银行支付的利息和收到的利息之间的差额），但许多欧洲银行都面临监管和市场压力，要求它们向客户返还更多资金。其次，较高的利率会激励投资者在银行以外寻找收益更高的产品，这也会给银行业带来压力。第三，欧洲银行业与商业地产之间关联密切。数据显示，欧洲银行业对房地产的风险敞口高达万亿欧元之上，约占欧洲银行贷款总额的8%。目前，欧洲房地产价格出现大幅下滑，这也可能会对欧洲银行业带来风险。

不过，令人乐观的因素同样存在。在欧洲银行业风暴之后，欧元区市场情绪明显好转：不仅欧洲多地股市出现反弹，欧元对美元汇率更是稳步上升，逼近1.10关口附近。同时，近期公布的欧元区经济数据表现稳健，多地经济景气指数好于预期。“欧洲央行在近期对成员国内部银行进行了信贷情况调查，如果没有太大的问题，之前欧洲银行业风波事件不会对其未来的加息造成阻碍。”康明怡说。

通胀问题仍是主要关注点

欧盟统计局日前公布的初步统计数据显示，欧元区3月通胀率按年率计算为6.9%。其中，食品和烟酒价格同比上涨15.4%，非能源类工业产品价格上涨6.6%，服务价格上涨5%，能源价格下降0.9%。当月，剔除能源、食品和烟酒价格后的核心通胀率为5.7%，创历史新高。分析人士表示，由于欧洲的能源高度依赖进口，其在未来几年很可能将继续面临能源价格上涨的压力。另外，欧元区就业情况也趋于稳健，收入水平的提高可能导致消费者对商品的需求再次上升，商品通胀的黏性或将因此增大。因此，欧洲通胀预期存在脱离锚定的风险；若欧洲央行在抗通胀问题上有所犹豫，这可能会令欧元区通胀变得更加持久，更难以回到目标水平。

“从成本上来说，考虑到今年的劳动力成本仍然比较高，所以，欧元区通胀的黏性还是比较明显的。”康明怡表示，欧元区通胀走缓是因为俄乌冲突激烈程度降低带动天然气等能源价格下滑，加之冬季过后的暖春等因素导致的。但欧洲能源危机尚未结束，市场对其今年冬季会否卷土重来仍有担忧。虽然整体上欧元区通胀压力将比去年缓和，但其通胀黏性可能会高于美国。

“欧洲央行5月应该会继续加息，但相对于美联储的暂停加息的时间点，欧洲央行应该会晚一个季度左右。”康明怡说，目前来看，衡量政策利率和通胀之间的距离，美联储的政策利率是比较接近通胀水平的；但欧洲央行的利率水平离它目前的通胀水平还是非常远的。所以，欧元区的通胀压力相对于美联储来说要高很多，其持续加息的可能性也比美联储更大。